钾肥股票价格同粮价变动的相关性高于化肥价格,同时也对原油价格变化高度敏感。如果缺粮,化肥——作为人们心中“粮食的粮食”,必然走俏。而化肥中的稀缺资源钾肥,将更加奇货可居。当前触动化肥价格这根敏感神经的,似乎并非是全球性的缺粮,而是国际间局部丰产或减产所导致的贸易再平衡。全球钾肥消费在未来两年可能从2009年低谷快速回升,提振行业景气。但考虑到产能扩建和现有库存量,出现供不应求局面的可能性并不大。

　　经销商的力量:短期看,钾肥价格上升的动力来自经销商资金参与和库存回补的意愿,这一意愿主要受到对农产品价格和化肥价格预期的影响。我们粗略估计今年年底中国钾肥库存可能在400万吨左右的水平,虽然相当于正常情况近半年左右的消费量,但和过去几年相比,仍处于较低水平。自2009年初以来,经销商在多数时间很难从钾肥贸易中获取正回报。直到最近,贸易回报率开始转正,如果国内外资金量保持宽裕,新一轮的库存回补可能成为推高明年钾肥价格的主要力量。

　　农民的购买力:不可忽略农民的角色。农民的最终化肥施用量很大程度上受农资价格的影响,在三大肥种中,尤以钾肥为甚。世界不同地区农民的承受力不同,面对的现金毛利和机会成本也不同。据我们的测算,目前粮价前景下,美国农民仍有望保持较高的种粮积极性。中国农民虽然近期在农耕中的现金收益也有所提高,但面对打工工资的上调(机会成本上升)和快速上涨的生活消费支出,生产投入提高的空间可能有限。经我们粗略估算,明年钾肥价格出厂价如超过3600元/吨,可能会抑制农民施用,或引发媒体关注和政府干预。另外,据我们的田间调查,在富裕的东南部地区,耕地大多出租给外省农民,政府发放的农资补贴,很难落到务农农民手中。

　　涨价预期背后的产能过剩:2010年的全球开工率水平仅在61-72%之间;而2011年则可能回升到72-84%之内。总体上,全球产能仍有余力。随着中国钾肥产能的扩张,对进口钾肥的依赖将逐渐下降。在这一过程中,国际钾肥价格波动对中国农业生产的影响将减弱。

　　投资建议:我们认为2011年中国钾肥出厂价可能在当前价格基础上提高10-15%至3000元以上。美国农民粮食种植的现金收益逐年提高,有望保持较高的钾肥施用量,支撑需求回升。如果新一轮的经销商补库存启动,可能进一步推升国际钾肥市场价格。