主要结论：

　　原料：煤炭、磷矿石价格平稳。11月国内煤炭价格环比有小幅上涨，磷矿石价格环比相对平稳，由于氮肥价格下降，其盈利能力再次下滑，处于一年中较低的水平。

　　氮肥：出口量同比大增，价格下滑。10月氮肥出口160.94万吨，同比增加126.59%。淡季出口低关税及国内外价差较高(491元/吨)是出口大增的主要原因。11月国内外尿素价格均环比下降，但国际降幅(-7.47%)大于国内降幅(-2.75%)，国内外尿素价差达到391元/吨，大幅收窄。此外出口低关税期亦结束，氮肥出口量短期内将会有明显回落。

　　磷肥：出口量连续两个月保持在低位。10月磷肥出口7.37万吨，同比减少71.71%。国内外价差回落、国际需求减少是导致我国磷肥出口量下滑的主要原因。11月国内外二铵价差进一步收窄(370元/吨，环比收窄43元/吨)，短期内磷肥出口仍难有改观。

　　给予化肥行业“增持”投资评级。目前国内化肥价格处于较低水平，虽然出口低关税期结束，但化肥冬储行情将随之启动，化肥价格将保持稳定，同时我们期待明年春耕化肥价格的上涨，给予化肥行业“增持”投资评级。未来关注的事件包括：气价上调、化肥出口政策等。主要关注的公司包括：兴发集团、华鲁恒升等。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、化肥政策调整、出口低于预期等。