煤气化第一条成熟的产业链为合成氨——尿素、硝酸、硝酸铵产业链。目前尿素价格水平较低，价格上升幅度远小于煤炭，天气因素影响到农业生产，从而扩散到对氮肥等肥料的需求。为控制社会价格水平特别是农产品价格，国家对农业生产资料价格采取了政治调控手段，使得尿素价格提升受限，尿素价差目前已处于较低水平，尿素企业的盈利能力受到严重侵蚀。在价格传导机制下，我们认为尿素价格维持较低水平的现状有望改变，并且在CPI得到控制后，为防止尿素生产企业积极性下降而出现尿素供应不足的情况，政府会放松对农业生产资料的控制，对尿素价格后市走势我们持较为乐观的态度。

　　氮肥主要包括尿素、硝铵、碳酸氢铵、氨水、氯化铵、硫酸铵等，其上游原料大部分来源于煤气化的合成氨，氮肥行业的财务基本面能够反映煤化工尿素行业情况。根据历史表现，经济复苏和高通胀的预期下，氮肥行业上游原料成本上升，公司会通过提高产品价格来转嫁成本。而由于产业链传递的滞后性及政府对农业生产资料的控制，在高通胀时期产品价格提升受到控制，而在通胀开始回落后，行业业绩在经济复苏中后期会触底反弹。

　　煤气化另一条产业链为甲醇及下游产品，产能严重过剩，目前全国甲醇装置开工率只有50％左右，二甲醚装置也大量闲置，相当一部分企业面临破产倒闭。近期，甲醇价格已有较大的涨幅，主要是因为生产的低利润降低了企业生产的积极性，设备开工率低。一旦价格高企，行业供给会快速恢复，减弱甲醇价格继续上升的动能。不可抗力因素造成了亚洲醋酸短期内供应紧张，醋酸价格快速上涨，而这一现象难以持续，后市价格走势持谨慎态度。

　　此外，电石产业链是目前煤焦化工艺的主要产品，炼焦煤提炼出焦炭，进一步加工成电石，深加工之后提炼出PVC、BDO和乙醛等产品。从价格走势看，电石生产的盈利使得企业开工率低，刺激电石及PVC价格上升已接近历史高点，而在价格提升时行业开工率会快速回升，在行业供给恢复时电石、PVC价格继续上升会受到抑制。行业通过提高产品价格转嫁生产成本的提高，电石、PVC的市场敏感度较高，目前的价格水平已基本反映了成本的提高及通胀预期下的价格提升。

　　综上，我们认为尿素价格还未完全反映成本压力的上升。一是因为在高通胀背景下，政府对农业生产资料价格有一定的调控；二是行业有一定的产能过剩压力，导致尿素价格提高难以覆盖成本的提高，行业业绩受到挤压，目前行业基本面基本处于周期底部。我们判断下半年通胀水平压力会减弱，煤炭价格在市场环境及政府的调控下，继续上涨的概率较小，在这个背景下，尿素行业基本面继续恶化的空间有限，有望迎来触底反弹。在市场扑朔迷离的环境中，煤化工具有较高的投资安全边际，有望获得相对收益。