| 钾肥价格在 Uralkali 退出BPC 合资公司后下跌
在Uralkali 决定退出BPC(Uralkali 与Belaruskali 合资组建的营销公司)之后，我们预计未来三年全球钾肥行业的竞争将更趋激烈，Uralkali、Belaruskali 和Potash Corp 等主要全球竞争企业将注重通过销量而非价格来获取市场份额。我们认为这是钾肥行业的转折点，并预计此前良好的生产自律将不复存在。我们的全球经济、商品和策略研究团队最近将2014/15/16 年巴西CFR 钾肥基准价格下调42%/42%/38%至281/300/320 美元/吨。
需求上升幅度不足，边际产能面临风险
我们认为钾肥价格下降将推动印度和中国的需求：印度对补贴和价格较为敏感，而中国的钾肥施用密度较低。因此，我们将2014 年全球钾肥需求预测上调260万吨至5770 万吨。但我们认为这不足以消化过剩供应，我们预计在2013-15 年间约600 万吨边际产能将面临风险。
盐湖股份：盈利显著恶化，下调评级至卖出
我们将盐湖股份的评级从中性下调至卖出，并将基于行业相对市净率的目标价格从人民币19.70 元下调至8.70 元，对应48%的潜在下行空间。
我们认为在全球钾肥生产自律打破后钾肥价格的下跌将给盐湖股份带来负面冲击;然而，其成本优势将在一定程度上减轻价格战的影响。
我们将2013/14/15 年盈利预测下调30%/88%/72%以计入钾肥价格的下跌。
主要风险：钾肥价格大幅上涨。
中化化肥：联营收入下降、钾肥业务复苏推迟;下调评级至中性
我们将中化化肥的评级从买入下调至中性，并将基于部分加总法的12 个月价格从之前的1.51 港元下调至1.04 港元。
我们预计钾肥上行周期将推迟到来，且来自盐湖股份的联营收入将下滑。由于全球钾肥行业格局发生结构性转变，我们预计钾肥价格将跌至边际成本水平，且一直要到2015 年起才会在低基数上开始小幅复苏。
因此，我们将2013/14/15 年盈利预测下调10%/35%/3%。主要风险：钾肥价格强于/弱于预期。 |
