2018年脚步越来越近，资本市场的2018年农药板块将如何演绎引起众多关注，笔者综合中信证券、华泰证券等证券公司关于2018年化工行业中农药子板块投资研报，以飨读者。

    2017年农药板块回顾

    2017年化工行业整体延续了2016年下半年以来的复苏势头。前三季度，化工板块总计实现收入42759亿元，同比增长30.8%，净利润（扣非后）1188亿元，同比增长143%。其中，前三季度上市农药企业共实现主营收入985.75亿元，净利润75.64亿元，仅联化科技等四家企业净利润出现微跌。同时，今年还新上市了先达股份、海利尔、中农立华三家农药公司。至此，截止11月，沪深两市共有农药类相关上市公司37家。

    2017年以来，受需求恢复性增长，及叠加环保因素导致企业开工受限影响（主要是中间体），农药及中间体产品价格整体出现回升，行业景气有所改善，特别是今年前十月我国的农药出口整体出现“价、量齐涨”局面，反映出我国农药行业已进入整体景气向上的趋势。根据农业部药检所数据显示，今年前十个月我国农药出口120.8万吨，较去年同期增长9.25%；出口金额为54.1289亿美元，同比增长19.40%。至此，我国农药出口结束了两年的衰退，实现出口数量和出口金额的双增长。上市公司中新安股份、红太阳、江山股份、湖南海利、沙隆达A、诺普信、辉丰股份、兴发集团净利润涨幅均在100%以上。

    2018年农药板块展望

    宏观经济方面，全球经济的复苏仍将是稳定国内需求的一大助力。国内经济延续“L”型走势平稳增长，从PMI看，虽然表现相对较弱，但也在荣枯线上方，预计大幅回落的概率较小。全球经济则持续复苏。以IMF预计，2017和2018年全球GDP增速分别为3.6%和3.7%，增速较之间几年有所增快，显示全球经济继续乐观，从主要经济体的PMI情况看，欧美等主要经济体上行趋势并没有出现改变；从OECD领先指标同样显示全球经济的复苏，支撑国内化工品需求。

    华泰证券认为，自2012年触及行业景气高点之后，伴随农产品价格持续下行及自身的供需周期下行，农药行业历经多年低迷，杜邦等国外知名企业的农化业务甚至自2014年开始出现显著的下滑势头，这一情况延续至2016年，国内主要农化企业也大多经历了类似的业绩下滑轨迹。

    中信证券也认为，经由2015和2016两年农产品需求的紧缩和供给快速扩张的影响后，农药行业于今年上半年开始回暖。下游农产品稳步提升需求，行业低点过程中的行业整合和本轮严格的环保督察都促进了行业供给的出清，加之国家税率调整带给行业的利好，优质农药产能盈利能力稳步提升，利好农药产品上市公司。世界巨头巴斯夫、拜耳、杜邦和先正达的农药业务毛利率分别上升9.72、9.41、11.35和14.09个百分点，盈利均达到或超过2015年之前的水平。

    环保落实去伪存真

    新《环保法》出台以后，一方面要从政策上逐步落实地方政府的环保责任，重点由以往的“督企”转向“督政”，目的就在于落实决策部署以及解决重点问题，促进绿色发展，自2016年下半年以来中央已启动四批环境保护督察，覆盖全国各省，累计办理案件77524件、立案处罚23222件、约谈15517人、问责15517人，拘留1208人，力度前所未有。后期政策导向上类似于“一企一策”，对于前期环保投入力度大且排放达标的企业，其产能影响较小，但对于环保处理较差的企业压制将依然存在，进一步优化供给端。

    伴随着环保趋严、安全检查的常态化，行业龙头企业占据更多的市场主导权，而部分中小型企业则面临生死存亡的问题，由于长期无法正常开工，兼并重组、转型升级或许将成他们最后的选择，环保严厉将继续缓解过剩产能。随着行业主导企业的实力提升，这对我国农药行业进行结构性调整、实现农药使用零增长、淘汰落后产能、倡导绿色生产均发挥着有效的作用。

    关注农药投资机会

    预计伴随需求稳步回升，以及环保压力持续提升，农药行业景气有望延续上行，尤其有利于产业链一体化程度较高、中间体自供的优势企业，配合新增产能的释放，其盈利有望迎来新一轮的快速增长。

    草甘膦：生产大省产能受限，原料产品价格上涨。环保督察入驻西南和华东两地，草甘膦行业供给受到严重压缩。原料甘氨酸由于受到环保督察的影响价格攀升，草甘膦行业供给严重不足。加之，据《自然》《科学》两大杂志官网报道，欧盟植物、动物、食品和饲料委员会11月27日宣布，允许将出售和使用草甘膦的期限再延长5年。在长期需求有保证的情况下，草甘膦价格依旧具有上升空间，未来新安股份、辉丰股份、长青股份、扬农化工、利尔化学、沙隆达等有望从中获益。

    吡虫啉、啶虫脒：重要产区山东产能严重受限收缩。吡虫啉和啶虫脒的行业供给都在环保督察下急剧收缩。同时，由于青岛港对于贸易品危险性的限制，产能多聚集于胶东半岛的吡虫啉和啶虫脒行业原料进口和产品出口成本被大幅抬高，落后产能成本线高升促进行业产能出清和产业重整，利好行业景气度上升。推荐红太阳和长青股份，建议关注海利尔。

    草铵膦：百草枯水剂彻底禁用，转换国内200克/升草铵膦水剂需求约6-8万吨，折百草铵膦原药需求1.2~1.6万吨。草铵膦工艺流程十分复杂，产能密集性较高，未来继续看好行业内技术领先企业通过吞并小产能实现规模经济和优良技术的普及。抗草甘膦杂草情况严重、耐麦草畏种子上市，麦草畏需求迎来上升拐点：随着耐麦草畏种子的上市，预计2017年转基因大豆总种植面积将达5,000万公顷左右，未来麦草畏市场需求料将从1.5万吨增至5万吨以上。未来全球需求释放带动产品价格将会提升麦草畏企业利润，看好行业龙头扬农化工（产能占比超全球50%）及长青股份。