2020年年初，巨亏、停产、破产等负面色彩浓厚的词汇还是化肥行业的关键词，行业内上市公司股价一片低迷；2020年年尾，涨价、一车难求、热钱涌入等让资本市场参与者兴奋的词则充斥其中。

    股价无疑是这场行情演变最有力的印证。以云图控股（002539，SZ）、新洋丰 （000902，SZ）、史丹利（002588，SZ）、中国心连心化肥（01866，HK）等为代表的化肥公司，今年初以来纷纷上演股价翻倍，新洋丰的股价较低点甚至翻了3倍。

    那么，当前的化肥产业链是怎么样的情势，这轮化肥产业“牛市”还能持续多久？作为国内化肥产业链的重镇，湖北省区域内有新洋丰、ST宜化 （000422，SZ）、兴发集团、鄂中生态、祥云股份等全国知名企业，因区位优势明显，湖北的磷肥销量在全国市场占比约30%-40%。近日，《每日经济新闻》记者深入湖北化肥生产基地，对当前爆红的化肥行情进行了调查。

    鄂中生态总经理杨登华向记者表示：“这轮化肥产品价格的高景气度，最重要的因素是农产品涨价带来的需求增加，还有个因素是供给侧改革，整体来看利润增长了约50%左右，这应该也是行业的水平。”也有业界人士告诉记者：“终端产品价格都涨不动了，但是部分原材料还在涨，未来一段时间继续看好行业大势。”

    农产品走出大牛市，化肥企业久旱逢甘霖

    时间回到2020年年初，疫情冲击着各行各业，全球资本市场剧烈波动，各种大宗商品价格纷纷跳水。大概谁也没预料到部分大宗商品会在此后走出大牛市，其中以大豆、玉米等为代表的农产品，更是一扫过去几年颓势，屡创新高。以郑商所的玉米期货主力合约为例，自2020年以来累计涨幅高达47.7%，而大商所大豆类期货价格走势在同一区间段同样高达26.6%。

    化肥产品价格与农产品价格紧密正相关，在经历了疫情期间的价格冰点后，这些产品的价格同样走出了上涨趋势。以尿素主力连续合约为例，在经历了疫情期间的暴跌之后，尿素价格持续攀升，2020年7月1日-2021年1月22日的累计涨幅高达28.95%，1月22日的收盘为1942元/吨。

    招商期货1月18日的“尿素重大行情点评”指出，尽管消息面释放了供应端回升预期，但目前生产端开工率仍是低位，同时企业库存也是绝对低位，且预收订单良好，生产企业挺价意愿仍然偏强。需求端来看，农需近期采货量走高，主要是主流农业消费地区提前备肥量环比增加较快。因此供应低位下的需求边际启动导致供需错配的矛盾短时难以缓和，预计短期尿素价格仍是同比往年偏强为主，预计持续直到上游复产确认后，库存产量出现明显拐点。

    鄂中生态总经理杨登华向记者表示：“农产品价格的上涨直接带来农民种植积极性的增加，种植面积肯定会增加，在化肥等方面的费用投入也更加放开手脚。疫情还带来了一个特殊情况，很多人上半年没有出去打工，没有出去打工，肯定会把家里地都给种上了。”

    在杨登华看来，终端农民种地积极性可能还会有一定持续。“农民种地自然要看收益，现在随着农产品价格涨价，利润收益也会进一步提高。”

    作为化肥产业链的头部企业，鄂中生态预计2020年的净利润将相较2019年增长40%-50%，利润总额将创出新高。公司负责生产销售的副总经理陈柏说：“复合肥从去年至今涨价的幅度在20%-30%左右，但是考虑到销售绝对值较大，这个涨幅将带来大额的利润。从时间点来看，公司所产的产品在2020年三四月份景气度最高，日发货量达1.8万吨。”

    另一公司ST宜化市场部负责人吴爱国则介绍称：“公司所产的磷酸二铵过去基本上不赚钱，但是现在一吨能赚两三百元。”

    化肥产品价格上涨，产业链上企业的盈利能力也跟着起飞，不管是陷入困境的厂家还是稳健经营的厂家，皆因此直接受益。如曾因巨亏而被外界关注的ST宜化，2020年第三季度归属于上市公司股东净利润达2.68亿，相较上年同期增长330.77%。

    还能涨多高？原料价格仍在涨，渠道商陷入观望

    实际上，这轮化肥产业链的持续景气早已被资本市场所感知，新洋丰、云图控股、史丹利、中国心连心化肥等头部企业在股票市场上表现抢眼，机构纷纷给出买入或增持评级。以被认为是当前复合肥龙头企业的新洋丰为例，在疫情期间的低点为5.94元/股，2021年1月21日，公司股价已涨至18.01元/股。

    那么，包括新洋丰、云图控股、史丹利、中国心连心化肥等头部化肥企业的市场估值到底在什么位置？这些企业的利润率是怎么样的走势？整个产业链的景气周期又能维持多久？

    中金公司2021年1月21日发布的预测观点指出，2021年国内玉米饲用需求旺盛，玉米价格与种植收益仍将处于向上通道；同时小麦与水稻价格或受益于政策推动，水稻和小麦收储价格仍有向上空间。农作物价格上涨将带动种植收益提升和农民种植意愿增强，利好化肥等农业投入品需求增长，看好春耕旺季需求集中释放下化--然因为冬季取暖的原因，当前煤炭价格、天然气价格也都处于高位，对尿素成本端仍存在一定支撑。”

    鄂中生态副总经理陈柏介绍称：“现在高端肥约在3000元/吨，普通肥约在2200元/吨-2500元/吨，而市场低迷时的高端肥在2700元/吨-2800元/吨，普通肥还出现过1900元/吨的情况。”

    不过，尽管当下化肥行业整体行情向好，但相关参与者却也比较谨慎。

    陈柏表示，”复合肥的价格确实有了一定的涨幅，但是近期尿素、硫酸等原料价格涨得太快，如果现在备货太多，万一来年销售端价格上不去，利润自然会被大大压缩。所以现在很多经销商也不敢备货，担心明年会出现亏损的情况。”

    ST宜化市场部负责人吴爱国也对记者表示：“就尿素价格来看，目前确实算在比较高的位置，但实际上中间还是有一个反复拉锯的过程，在7月份严格来说已经有点不太行了，但是中间有印度市场招标的影响，显示印度对尿素需求量大且着急。还有部分涨价的动力在环保限产，供应减少了，价格自然上去了。”

    当然，对于复合肥终端商家而言也有好的消息。光大期货2021年1月22日的观点指出，企业库存也出现回升，周度增幅达到 17.26%，一方面进一步增加市场供应量，另一方面说明下游备货节奏已放缓。整体来看，部分头部企业陆续复产，供给增量或给价格带来压力。对于化肥产业链的整体情况，杨登华称，美国可能对俄罗斯和摩洛哥发起反倾销，这对全球化肥价格会有支撑。但就复合肥而言，终端售价和原料间的价差确实已经大大缩减，利润已没有以前那么大。

    中小公司及部分国资大厂离场，湖北企业有优势

    据记者了解，化肥在农作物的种植中，用量大、用途广，但即使经历了这波景气周期，行业的净利润率也远低于新兴行业。

    以1月5日晚间披露2020年年度业绩预告的史丹利为例，公司属于化肥领域的头部企业，净利润较2019年同比增长120%~160%的情况下，也仅为2.38亿元-2.82亿元，而从往年的营收规模来看，这一净利润对应的营业收入在50亿元-60亿元。更为直观的三季报显示，史丹利2020年前三季度营业总收入为47.4亿元，归母净利润2亿元，报告期内公司毛利率为18.3%，净利率为4%。

    杨登华向记者坦言：“这个行业一直都没有多大的利润，往往五六十亿元的营业收入对应的也仅为两三亿的净利润；从投资回报的角度来看，也处于较低水平，这导致部分企业离场，新资本也不愿意介入。”

    市场格局动向印证着行业的利润水平。在行业景气度回暖的情况下，*ST六化（600470，SH）子公司江西六国化工有限责任公司于2019年-2020年期间走向破产清算。公司原为行业翘楚，化肥品牌“施大壮”被评为中国驰名商标，还曾经创下过化肥领域的“中国第一”——中国第一包磷酸二铵在这里生产。

    国资背景大企业动向方面，最具代表性的是鲁西化工（000830，SH），公司实控人为中国中化集团有限公司。2017年-2019年期间，公司的复肥产品、氮肥产品分别从23.37亿元、7.54亿元降至12.8亿元、7.1亿元。

    此外，环保因素也是企业离场的原因之一。2019年1月26 日，生态环境部、发展改革委联合印发《长江保护修复攻坚战行动计划》，提出组织湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆等省市开展“三磷”专项排查整治行动，要求2020年年底前，对排查整治情况进行监督检查 和评估，并根据评估结果实施一企一策’的处理措施。随着“三磷”整治的持续深入，行业准入条件及环保标准将不断提升，部分中小企业开始离场。

    那么，空置出来的市场份额将被谁家占领？多家化肥企业的负责人向记者指出，预计湖北的企业将成为这轮产能趋向集中的玩家。湖北具有十分丰富的磷肥生产原料，同时交通运输优势明显，磷肥产量稳居全国第一。

    “化肥本身就是利润很薄的产品，云贵那边运输成本较高，大概要贵150元-200元（一吨），这是硬伤，而湖北这边的产品自然有竞争力。”ST宜化市场部负责人吴爱国说。

    新型肥成头部玩家新赛道，市场到底有多大？

    留下来的企业，也正在寻求提高毛利途径，《每日经济新闻》记者发现，“新型化肥”正是方向之一。

    公开资料显示，新型肥料更多应用于经济作物中，被认为能够实现营养提高、功能改善、减量增效、土壤改良、环境友好的目标。

    记者注意到，以新洋丰、*ST金正、河南心连心、鄂中生态为代表的头部玩家，纷纷推出新型化肥，总营业收入比重有逐年增加的趋势。

    以新洋丰为例，2017年的新型复合肥的营业收入为10.5亿元，占总营业收入比值为11.62%。到了2020年上半年，新型复合肥的营业收入达10.66亿元，超过2017年全年该产品分类的收入，占总营业收入比值为19.81%。根据天风证券的预测，2020-2022年，新洋丰新型肥销售量将分别达到75万吨、88万吨和120万吨。研究指出，新洋丰常规复合肥毛利在 300-400元/吨，新型复合肥单吨毛利可以达到600元以上。

    与新洋丰同城的鄂中生态同样推出了新型复合肥。

    另一家企业河南心连心，在官网上也重点宣传了公司推出的花生专用肥、薯类专用肥、果树专用肥、茶叶专用肥等。

    鄂中生态总经理杨登华告诉记者，“新型复合肥的毛利确实较高，也是公司的重点发展方向，占到公司营业收入接近20%。但是其推广费用、研发费用也高，是一个长期被接受的过程，这些年公司在这方面的投入有数亿元，还是有一定的行业门槛。”

    对于该方向的市场前景，杨登华表示：“化肥是一个价格敏感型产品，农民对品牌的忠诚度并不高，哪个便宜就买哪个。另外，种植物的产量与很多因素有关，肥料也只是其中因素之一。”

    多个业内人士则向记者指出：“现在部分所谓的专用肥示范基地更多是厂家的推广噱头，所谓的新型肥料品牌往往只持续一两年，过阵子又换个牌子，这更多是一种营销手法。”

    不过，也有某上市化肥企业的内部人士表达了对新型化肥乐观的预期，其告诉记者：“未来不仅仅是经济作物，大田作物也会被使用。随着土地流转的深入开展，规模效应提升，农民种植成本降低，这意味着农民可以节约出更多的钱去购买更好的生产资料。”

    记者注意到，中国化工信息中心预测，未来5年，中国新型复合肥市场的年复合增速将达到10%以上。如果增速兑现，这意味着该领域将会是未来头部企业竞逐的新赛道。